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| 編輯推薦： |
1.日债危机，可能正在重构我们的世界
全球经济承压的现状下，日本经济尤其是日本债务一直是被讨论的热点。 日本经济曾经创造了一个奇迹，但此时却正在经受着望不到边的低谷期。站在全新的时代视角上，解读风云变幻的经济形势：繁荣与停滞的背后，什么是元动力，什么是原罪，承压的同时，又该如何迈出谨慎的下一步。
2.债务漏斗与金融陷阱纠缠下的日本大萧条；一本将日本债券的繁荣与陨落讲清楚的书，全局视角分析日债泡沫如何让日本经济深陷“迷途”。
3.衰落时代的出路在是什么？中国可以从日本经验中借鉴什么？中国发展应注意什么？
4.如何应对多变的市场，做出正确的经济政策调整；如何完善经济预警机制，避开泥潭；如何用经济的稳固屏障建设民生，使其更加“公平、均衡、普惠、可及”。日债危机，可能正在重构我们的世界；每个身陷经济周期的个体，都值得一读。
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| 內容簡介： |
日本经济曾经创造了一个奇迹，但此时却正在经受着不见边际的低谷期。本书以国家债务和金融问题为主脉，研究了日本发展面临的一系列关键问题。
來源：香港大書城megBookStore,http://www.megbook.com.hk
全书分为上、中、下三篇，共 15 章。上篇讲日本债务泡沫的政府漏斗，中篇讲日本债务泡沫的金融陷阱，下篇讲政府漏斗与金融陷阱纠缠下的债务泡沫破裂危机，并探讨了全球环境变化对债务泡沫的影响，实际上也是一本国家债务问题研究的通论。在全球国家债务高企的背景下，全球金融体系极不稳定，极有可能导致严重的地缘政治冲突。
本书揭示了国家发展到一定程度后必然面临的开放要求和开放陷阱，揭示了日本企业家型政府殚精竭虑的努力和国际投资的成功与国内通缩的事实，说明了日本政府国际化失误本质上是其政府行为与市场经济体制和外部关系处理不当的问题。
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| 關於作者： |
方明
国内日本问题重要研究专家、北京大学经济学博士，西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员，博士生导师，中国人民银行金融国际标准跟踪研究工作组专家，北大经济学院校外导师，研究方向为金融实践与理论。
原中国银行总行公司金融部高级产品经理、高级分析师。多篇智库报告被部委单篇采用为内参，出版的多部著作和报告被列为领导干部推荐读物。
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| 目錄：
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目录
上篇日本债务泡沫的政府漏斗
第1章 升值陷阱:向开放经济体系过渡失败(1945年以来)/004
导 读/004
第一节 日本发展的国际体系变革视野/007
第二节 二战后日本“经济奇迹”的全球历史视野/016
第三节 日元国际化战略与日本债务问题/028
第2章人口漏斗:少子老龄化社会的债务压力(1945年以来)/043
导读/043
第一节 严峻的人口问题/045
第二节 少子老龄化带来的问题/061
第三节 少子老龄化的社会保障压力/075
第3章 产业陷阱:产业竞争力下降(1996年以来)/090
导读/090
第一节 日本产业的成长状况/092
第二节 日本产业的国际化问题与对策/108
第三节 日本产业政策的反思/124
第4章创新陷阱:日本生产力与创新战略反思(1980年以来)/135
导读/135
第一节 日本的生产力困境/137
第二节日本的创新困境/155
第三节 人力资本:创新红利的追求与反思/165
第5章 正常化陷阱:国家安全保障的财政压力(1970年以来)/171
导 读/170
第一节 经济安全保障的财政压力/170
第二节 日本军事支出对日本债务困境的影响/181
第6章核污排海:日本能源绿色转型的债务压力(1965年以来)/193
导 读/192
第一节 日本核电发展的核武意图/194
第二节日本2050碳中和战略与绿色转型/206
第三节 日本绿色转型与碳中和的财政代价/221
第7章 政府雄心:凯恩斯主义的财政困境(1975年以来)/228
导读/227
第一节日本财政收支情况/229
第二节日本地方财政收支情况/238
第三节日本财政政策的变革与未来/254
中篇日本债务泡沫的金融陷阱
第8章 金融失败:债务泡沫金融陷阱的开端(1985年以来)/270
导 读/270
第一节 日本的金融失败/272
第二节 日本金融体系的困境/279
第三节 金融体系国际化的困境/290
第9章 央行陷阱:政府债务压力下的央行(1996年以来)/304
导读/304
第一节定量宽松货币政策的不断深化/306
第二节收益率曲线控制(YCC)的QQE/321
第10 章 血脉萎缩:政府与央行成为主导者(1970年以来)/330
导读/330
第一节 央行成为主导者与经济效果/332
第二节金融结构性问题极其严重/346
第三节货币政策对日本金融市场的冲击/365
第11章 套息陷阱:畸形的离岸金融市场(1985年以来)/385
导读/385
第一节 套息交易的真实世界/387
第二节日本离岸金融市场与套息交易/397
第三节套息交易与外部金融漏斗/410
第12 章 风险挑战:日本金融体系潜藏诸多风险(1985年以来)/430
第四节导读/430
第五节第一节 日本金融市场的风险/432
第六节第二节 日本银行业的风险/445
第七节第三节 房地产业的风险/463
下篇 漏斗与陷阱纠缠下的日本大萧条
第13章 市场出清:市场经济的基本逻辑与经济周期(1770年以来)/482
导读/482
第一节 市场出清与非市场出清的理论逻辑/484
第二节 市场出清与非市场出清下的周期与危机理论/492
第三节 开放条件下全球市场出清问题探索/507
第14章 大萧条:日本债务泡沫破裂后果(1966年以来)/515
导 读/515
第一节 日本不断膨胀的债务泡沫/517
第二节“新资本主义”:政府的职责与债务压力/529
第三节 日本债务泡沫破裂可能导致大萧条/540
第15 章地缘分裂:地缘经济金融分裂的后果(1870年以来)/560
导 读/560
第一节 全球化与去全球化的轮回/561
第二节地缘经济与金融分裂的影响/569
第三节国际组织对地缘经济金融分裂的建议/587
后记/594
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| 內容試閱：
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方明先生曾长期在中国银行工作，是我的同事，我们曾共同效力于中国银行总行当时的国际金融研究所(现在的中国银行研究院)。从他 2000年入行至 2015年底离职加入西南财经大学，在中国银行期间先后经历了重组上市办、全球金融市场部、公司金融部，并参加过中组部、团中央西部博士服务团在地方的挂职锻炼。他在西财创办了全球金融战略实验室，每年在中国金融安全论坛上发布年度《全球系统性风险趋势报告》，2020年始每周发布《全球系统性风险监测报告》，并出版了多部专著，可以说一直在国际金融研究中耕耘，我也偶尔参与其中，并有多次深入交流与探讨。
承其《安倍政治经济学》和全球问题长期深入的研究，他的新著出版了，我们看到的首先是一部从政治经济学的宏观视野来分析日本战后 的著作。重要的是，作者是从国家债务和金融角度，将日本战后国际化发展方向的诸多问题统一起来，因此，该书也是一部系统分析日本债务问题的专著。就我所知，这既是第一部系统地分析日本债务问题的专著，也是一部从国家角度分析债务问题的专著;既从全球角度分析了日本债务问题，也从日本债务泡沫破裂对全球影响的角度分析了问题。
对日本问题的研究十分重要。日本是近代亚洲通过改革成功发展的国家之一，第二次世界大战后在美国占领下快速发展跻身于发达国家之列，并成功地避开了“中等收入陷阱”。尽管日元大幅升值形成了巨大的泡沫，泡沫破裂给日本带来了长达 30 余年的通缩，但日本经济表现出了巨大的韧性。其中，日本政府发挥了重要作用。不过，日本经济也有自己的问题，如本书探讨的债务泡沫问题就是日本政府财政政策极度扩张的后果。真可谓是“成也萧何败也萧何”!
市场与政府的关系问题是市场经济的基本问题。几百年来，经济学理论一直围绕着市场与政府的关系而展开。从亚当·斯密开始，西方经济学就把政府和市场对立起来，此后无论是哈耶克与凯恩斯的世纪之争，还是所谓的咸水、淡水学派的争论，尽管对立的程度有所差异，但基本逻辑都是在市场和政府之中二选一。中国故事给出了新的答案，“两只手”不再是“非黑即白”的关系而是可以结合并走向统一的关系。我在《经济学理论创新的中国探索--基于理论模型视角》一书中从中国实践经验出发，从数理模型视角分析了“有效市场”与“有为政府”结合的价值。方明先生在分析日本问题时，有关政府与市场的关系有三个重要的观点需要充分关注:
第一，充分发挥市场基础作用与市场出清的关系，这尤其与作者对创造型长周期市场出清模型的独到阐释相关。作者认为，市场通常是由小周期波动构成的，财政政策与货币政策在其中发挥着重要作用，能尽可能熨平经济周期的影响，但是，如果我们的有关政策不断地刺激有效需求形成了泡沫的积聚，那么，原来的小周期可能变成峰值很高时间较正常周期长的周期，其泡沫积聚越大，泡沫破裂导致的周期性下行的空间也越大，衰退与复苏所需的时间越长。作者结合熊彼特创造性破坏理论提出的创造型长周期市场出清观点则认为，技术创新、体制变革等S型创造迭代与有效需求创造、金融危机防范托底等D型迭代成为创造型长周期市场出清中的两个持续存在且互相支持的核心力量，宏观政策为这两种力量服务，共同支撑创造型长周期市场出清。这个模型解释了创造性破坏与经济周期的关系。持续的技术创造、体制变革等S型迭代才会构成较长的技术周期。没有持续的技术创造、体制变革等S型迭代，希望有朝一日技术突飞猛进在长技术周期中占据高端地位是没有可能的。事实上，创造型长周期市场出清模型是凯恩斯经济学派与奥地利经济学派经济思想的有机组合。
第二，开放条件下市场出清的特征，尤其强调了全球美元周期下美国的主导性、手段的多样性，甚至不惜用引发自身金融危机的方式来诱导全球金融市场
出清，有时甚至通过地缘政治冲突或战争的方式来进行市场出清，以及发达国家
市场出清的合谋（股市、利率和定量宽松货币政策等步骤基本一致），强调了新
兴市场与发展中经济体市场出清的被支配性与安全难题，以及抱团取暖的必要性
和重要性。
第三，关注政府主导作用中的挤出效应，或者说漏斗效应。首先，作者认
为辜朝明的资产负债表衰退理论站不住脚，除了忽略了日本经济运行的国际条件之外，核心的是忽略了日本内部有效需求不足的问题，忽略了日本企业外向型盈利与内向型僵尸化的背离情况，这并不能改变企业的利润最大化准则（或者称为利润最优化准则），而这背后正是日本政府的“积极作用”导致的。日本政府债务余额的不断扩大不是日本外向型企业盈利扩大的来源，而是救济日本内向型僵尸企业的结果，这就导致了日本外向型企业在充分利用外部有效需求情况下的盈 利但并不在内投资。因为缺乏足够的市场空间，故出现了看起来的负债最小化，看起来日本政府杠杆比率上升而日本企业的杠杆比率降低，实际上是一种挤出效 应。居民的杠杆比率下降同样是没有太大的有效需求导致的。而岸田政府最终也认识到了破坏性创造和企业顺利破产的重要性，但其实积重难返。其次，随着 20 世纪 90 年代以来泡沫经济破裂导致的经济压力，政府对日本破产的金融业重组，对破产的企业进行救护，是其债务积累的起点。而随之到来的少子老龄化社会、福利资本主义、国家“正常化”追求、地震对日本核电路线的冲击和日本能源绿色转型的成本等，使政府成为日本债务泡沫的巨型漏斗。这就是日本凯恩斯主义的财政困境，其本质是日本政府必要和非必要作为交杂的必然结果。
方明先生在讨论日本经济金融和宏观政策问题时，亦有两个重要的观点很有启发，一是政府的过度作用导致金融体系的萎缩。隶属于财务省的日本央行缺乏独立性，被要求不断降低债务成本，从而使日本央行陷入了陷阱之中。这导泡沫经济破裂后从金融失败中刚缓过来的日本金融体系再度陷入困境，进而导致日本金融体系的血脉萎缩。比如，日本债券市场主要是国债市场，日本央行购买了超过一半的国债。二是低息与贬值中的日元通常被日本离岸市场（JOM）作为套息交易的工具，但事实上对日元的需求在下降，而对日本市场上外币的需求在上升，从而导致JOM 成为一种利益外流的陷阱。正是基于对日本经济金融的独到认知，作者才会客观地指出日本债务泡沫是经济漏斗与金融陷阱纠缠的结果，并将在经济漏斗与金融陷阱的纠缠中破裂。
此外，作者对日本经济金融体系认知的观点也值得深思:一是金融日益成为市场“看不见的手”的代表，金融价格体系日益引领着商品/服务的价格体系;二是财政政策与货币政策的作用分别针对的是实体经济的有效需求与金融价格体系，货币政策在宏观经济中的作用日益重要，在于可以通过金融价格体系快速有效地作用于实体经济中商品/服务的价格体系。不仅如此，作者还进一步论及了岸田政府“新资本主义”中提到的征收金融收益税的问题，指出了其中存在的问题，并提出应该征收的是针对市场操纵与垄断合谋的“聪明税”。这些见解与认知在丰富着我们对金融、宏观政策的认知，对我们建设金融强国也有一定的启发。
作者对当前国际环境和形势的分析是客观理性的，包括地缘政治局势的日益紧张，地缘经济金融联系的分裂，发达国家的“去风险”等，阐明了日本在其中的挑拨作用，但也指出了日本这样做面临的去有效需求的问题，日本因债务泡沫破裂可能再度出现的军国主义问题，以及对世界和平的威胁等问题。当前，俄乌冲突、巴以冲突仍在持续，中东局势日益复杂化，如何有效地促进和平与发展成为当前所有人必须认真对待的问题。在百年未有之大变局下，“凡事豫则立不豫则废”，希望我们再度迎来 WTO 所希望的“再全球化”，迎来和平与发展的新局面。作者这样的研究，自然会为大家研判全球形势、为中国发展建言献策提供参考。
方明先生力图解剖一只麻雀，却不小心给我们奉献了盛宴。这源于他对人类命运的关心，源于对现实问题的系统性思考，以及对理论与实践有机结合的不懈探索，更是他认真踏实研究风格的体现。相信大家在阅读之中都会大有所获特此为序!
上篇 日本债务泡沫的政府漏斗
财者，为国之命而万事之本。国之所以存亡，事之所以成败，常必由之。
——[宋]苏辙《栾城集·上皇帝书》
花自己的钱办自己的事，最为经济;花自己的钱给别人办事，最有效率;花别人的钱为自己办事，最为浪费;花别人的钱为别人办事，最不负责任。
——诺贝尔经济学家得主弗里德曼
楔子
继安倍政治经济学后，岸田政府的“新资本主义”走上舞台。新资本主义的确不仅仅是经济学，还有强烈的意识形态色彩，有政治学的强烈指向，它在一定程度上划分两个世界，是对全球化的倒行逆施。因此，“新资本主义”仍然属于政治经济学的范畴，尽管其理论体系并不完善，但需要高度警惕。
笔者和中国银行三位学者撰写的《安倍政治经济学》(2014年，中国法制出版社)一书，就日本问题分别从经济学和政治学的角度对安倍政策和背景进行了较为系统性的分析，其中包括对日本债务问题、人口问题、货币国际化问题创新问题和金融问题等的分析。九年过去了，日本问题似乎并没有脱离我们当时的研究成果，但新的问题的确出现了，值得再花工夫进行深入研究。
考虑到问题的系统性要求，此篇对日本问题的研究，尽管是从安倍政治经济学的效果和岸田政府的新资本主义角度入手，但仍然免不了回到日本重大的政治经济事件当中，如广场协议导致的日元大幅升值，泡沫破裂导致向开放的经济体系过渡的失败。而少子老龄化导致经济空心化，内需疲弱导致产业空洞化困境，创新萎缩导致未来竞争力下降，“国家正常化”的热望使自己陷入扩军备战的冲动之中，核污排海背后是核电政策的失误和核武的野心，日本政府过度的雄心使其陷入凯恩斯主义的狂热之中等问题，则需要进一步分析。
日本少子老龄化现象日益严重，安倍政府有不少政策，如银发经济和让女性和老人参加工作，岸田政府则提出了独立职业发展促进劳动力流动、三位一体的劳动力市场改革和家庭资产收入倍增计划等方案。这些到底对日本有何影响，在未来面临着全球金融危机和日本股市暴跌之时，其家庭收入倍增计划会不会遭受重大挫折，进一步摧毁其消费能力，值得关注。
日本创新出现两面性，一方面创新成果不少，也有不少科学家获得诺贝尔奖另一方面社会创新和产业创新存在着困境，其根源或在于日式管理和政府过多干预等困境。岸田政府的增强产业竞争力、集成创新战略、人力资本经营与开发是否会有成效，值得研究与观察。
日本债务规模到底有多大，地方政府债务在其中扮演着什么角色，日本政府为何会如此“坚定地”扩大政府债务，背后隐藏着什么样的理论逻辑?在日本巨大的政府债务背后，在号称高福利国家背后，是日本政府自愿背上这样的包袱不愿改进，还是隐藏着疯狂扩军备战的真相?这需要从日本人口结构变化、福利支出和军费支出等方面进行综合研究。
2011年东日本大地震导致福岛核电站事故，2021年4月13日，日本决定将福岛核废水排海，2023年8月24日第一轮和10月5日第二轮排放计划具体实施，此后将分轮次继续排海。日本不顾海洋环境，与人类为敌的背后，到底存在着什么问题，日本核电转型会给日本财政带来什么样的压力，值得深入探究。事实上，我们看到，内部和外部的经济行为，直接和间接地受日本政府的影响，全部的后果由日本政府承担，推进社会前进的责任由日本政府承担。不知道日本政府有没有意识到，自己其实已成为债务泡沫的漏斗，尽管债务泡沫不断扩大，但实际上却收效甚微，财政平衡目标短期来看仍然是奢望!
第1章
升值陷阱:向开放经济体系过渡失败(1945年以来)
谈日本问题，回避不了1985年9月广场协议后日元大幅升值所导致的日本泡沫扩张及泡沫破裂的重大影响。不过，事实或许不能仅局限于此，日本30年成功发展后的失败，更多的是从贸易主导的相对封闭经济体系向浮动汇率制度和全球自由投资主导的开放经济体系过渡的失败，是试图借日元大幅升值来延迟市场出清的失败，也是试图以泡沫化发展延迟市场出清的失败。
第二次世界大战后，日本货币体系的发展既有被占领地的特点，也有日本政府坚持货币统一和逐步恢复货币主权、经济主权的特点。当然，日本的货币主权是打了折扣的，这从美国对日本开放资本账户和日元升值的要求来看，非常清楚!从发展的角度来看，相对于美国而言，日本仍然是一个发展中国家，其金融体系相对落后或欠完善，在开放经济体系下被美国金融霸权所支配。
日本经济奇迹到底是如何形成的?日本经济奇迹在很大程度上是日元升值的结果，因为全球 GDP 比较以美元为计量标准。日元升值给日本也的确带来了灾难性的后果，包括泡沫的积聚与破裂，包括内需持续不振和长期的通缩，金融业也遭受了重大冲击。但是，整体来看，弊中也有利，尤其是以美元计量的GDP规模大幅上升，并至少在20世纪80年代增强了日本在全球的影响力。这不是等待的结果，而是日本积极应对的结果。企业全球投资、管理革新、技术创造降低了企业的经营成本，伴随着日元的国际化，伴随着日本离岸金融市场的发展日本银行业成为全球廉价资金的提供者。事实上，不管是日元升值，定量宽松货币政策的应用，还是日元作为套利交易工具和国际资本的提供，都可以看作是其融入国际社会的国际化战略。日本通过推动东亚共同体，试图获得东亚美元区的第二霸权，但这一努力因为其对中国的不合作态势和历史问题而瓦解!第二次世界大战后，日本在美国军管的背景下逐步开始了经济复苏。通过在朝鲜战争中为美国提供军需物资和后勤保障，日本经济得到恢复和发展。各种手段并用，日本科技水平有所提高。在贸易顺差大幅增加的背景下，美国的商业压力越来越大，在“广场协议”后，日本战后与美国固定比率的货币体系也随之出现了重大改变，日元大幅升值。日元大幅升值带来了严重的后果，同时也使日本基本上获得了一定的经济金融的自主权。但可惜好景不长!日元大幅升值和国际化，是日本政府混淆了日元国际化与日元升值的关系，以为只要日元升值就能促进日元的国际化，促进日本经济金融实力的大幅提升，就能赶上美国!
目前日元的国际化水平不高。有人将日元国际化的制约因素总结为七个方面，其中提到日本经济长期持续低迷、日本国际金融市场“空洞化”、日本外需主导型经济增长模式、日元汇率的不稳定、东亚各国对日本政治上的疑虑和戒备，以及现行国际金融、经济、政治秩序的演变等因素。事实上，在美元霸权的既存事实上，任何经济体走向国际化，尤其是其货币和金融国际化时，必然面临着美国的防范和攻击。日本或许在早期的出口竞争、后期的直接投资中有领先美国的地方，但国际货币体系和金融体系中的制订规则者却是美国，美国等西方发达国家制订的 BIS 资本充足率规则，抑制了日本银行业的全球扩张，也刺破了日元升值带来的泡沫，彻底瓦解了日本的国际化攻势，而且，这一攻势还影响到日本全球投资的产业，甚至是出口。
金融是现代经济的血脉。金融的失败，将导致经济的失败。而金融的失败理论上讲可以分为国内金融的失败和国际金融的失败。国内金融的失败，通常是指在一个相对封闭的经济体内，货币政策和财政政策失灵，或者是超发货币和政府大幅增加税收或借债，导致严重的物价变化和资产价格变化，最终导致金融体系崩溃，经济衰退。国际金融的失败，常常是指一个经济体从封闭走向开放逐步融入国际经济和金融秩序时，面临的包括经常账户失衡、汇率失衡、资金流动失衡、外债规模过大，并常常会引发国内货币秩序失序、物价和资产价格过度波动，最终导致金融失败和经济停滞。事实上，现代社会，我们通常见到的是开放经济体的局部或整体的金融失败，有时甚至是一个区域的金融危机或全球性的金融危机。日本是一个典型的开放进程中金融失败的案例，尽管其实体经济在一段时间内具有绝对优势。亚洲金融风暴也是一个区域金融失败的案例，而全球金融风暴是一个全球性的金融失败，是全球金融体系的问题，而我们却无能为力去改变它。
开放性经济体意味着内外部经济和金融体系通过汇率和货币政策的变化进行着全球同一价格体系的评估，资金流动受到价格评估体系的影响，其金融风险较封闭经济体成倍放大。正是基于此，我们在挖掘一个国家、区域或全球金融失败的原因时，会从这个国家的发展阶段、发展的意图和内外部环境来看并通过解剖这一麻雀，获得相应的经验教训。而对于没有经历过金融失败的国家而言，尤其是没有经历过国际金融失败的国家而言，最重要的是，如何在融入全球经济体系和全球金融秩序时，恰当地界定金融的边界，寻找金融的自制力和自我平衡点。更为重要的是，需要如何有效地促进国际经济金融秩序的合理化，保障自身的利益。这一点，中日和许多新兴市场经济体有共同利益。
在面对外部突然降临的经济体系国际化重大战略机遇时，只要日元升值就可实现，日本政府先是犹抱琵琶半遮面地接受了，然后是抛开一切障碍向前狂奔哪怕是裸奔!毫无意外地，日本政府促成了20世纪人类最大泡沫的形成与破裂!面对内外交困的情境，尤其是面对内部经济金融遭受的重创，日本政府再度发挥了强有力的作用:重组金融体系，避免企业破产但形成了一大批僵尸企业。面对少子老龄化社会的到来，福利资本主义的发达国家标配，以及二战中形成的不完整国家主权，积极争取“正常化”，要成为美丽国家。凡是好的，我想的，我都要因为选民爱听，政治人物可以当选!
“超强”的日本政府忙中不免出错，如核电路径的选择和地震火山帮倒忙让自己成了“债务漏斗”，而巨大的债务泡沫“胁迫”日本央行合谋，造就了金融陷阱，造就了巨大的“金融漏斗”!
日本金融的失败是日本经济和金融国际化的失败，包括汇率价格体系、物价体系、资金价格体系和资产价格体系，融入国际经济金融体系的失败。其实体经济与金融的日益背离，导致了其经济的泡沫化，泡沫破裂后的通缩，是为日元大幅升值还债。因此，缩短金融与实体经济的距离，将决定一国经济的健康程度!
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